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下半年氧化鋁、電解鋁市場將呈現不同走向

作為鋁產業鏈的上游與中游,氧化鋁與電解鋁市場互為關聯,互相影響。氧化鋁作為電解鋁的原材料,在原材料供應端與成本端影響著電解鋁行情;電解鋁作為氧化鋁的重要下游消費領域,在消費端影響著氧化鋁行情。

回顧2019年上半年國內鋁市場行情,從供需、產能及市場庫存三方面分析發現,氧化鋁與電解鋁處于不同周期,筆者判斷2019年下半年鋁市場行情將呈現出氧化鋁價格短期繼續底部運行;電解鋁價格長期看多。

不同周期的氧化鋁與電解鋁

氧化鋁與電解鋁市場處于不同周期:供需方面,氧化鋁由2018年的大幅短缺轉向2019年的少量過剩;電解鋁由2018年的供需少量短缺到2019年的供需缺口再度擴大;產能方面,盡管2019年氧化鋁產能增長同比放緩,但全年仍有不少的增量;電解鋁產能有所收縮,未來增量極低;市場庫存方面,氧化鋁緩慢去庫存,變動特點不明顯,未來有可能出現累積庫存;電解鋁處于被動去庫存階段,未來仍將保持去庫存節奏。

鋁市場供需平衡

2019年氧化鋁供應量增加400萬~500萬噸,消費量基本維穩,氧化鋁由2018年的短缺243萬噸轉為過剩47萬噸;2019年電解鋁供應量基本維穩,消費量小幅上升,電解鋁短缺量由2018年的18萬噸進一步擴大至84萬噸。

2017年,電解鋁產能天花板形成。電解鋁產能影響電解鋁產量,繼而影響電解鋁供應量和氧化鋁需求量。對于電解鋁產業,電解鋁產能天花板的形成使得電解鋁供應增量變小,需求的增量即為短缺量。而對于氧化鋁行業來說,電解鋁產能天花板的形成制約了氧化鋁的需求,使得氧化鋁需求增量變小,供應增量變成過剩量。

鋁行業產能情況

2019年氧化鋁建成產能持續小幅度走高,截至6月份建成產能8367萬噸,運行產能前期隨氧化鋁建成產能的走高小幅增長,自2019年2月份出現下滑后繼續小幅度增長。氧化鋁開工率自2019年2月運行產能下降后一直處于低位狀態,在80%~85%區間內震蕩維穩。

電解鋁建成產能在2018年11月出現下滑,之后開始維持平穩,截至6月份建成產能為4016萬噸,運行產能自2018年9月小幅下滑后在2019年2月開始小幅增長。電解鋁開工率自2018年11月建成產能下滑后一直處于高位,在90%以上維穩。

從產能角度看,氧化鋁產能微幅走高,電解鋁產能從2018年11月份出現下滑后平穩。從產能利用率來看,氧化鋁產能利用率處于低位,尚有增產潛力;而電解鋁產能利用率較高,增產潛力較小。

鋁市場庫存情況

國內氧化鋁自2018年7月中旬開始去庫存,到2018年9月底,庫存量由2019年7月的684萬噸降至2019年9月底的564萬噸,去庫存量高達120萬噸。2018年10月份后,氧化鋁庫存基本在550萬~620萬噸區間內震蕩微幅下行。

國內電解鋁從2019年3月初開始去庫存,截至目前,庫存由3月的172萬噸降至104萬噸左右,去庫存量將近68萬噸。

從庫存角度看,氧化鋁和電解鋁都處于去庫存階段,氧化鋁去庫存提前電解鋁6~8個月。從環比變動幅度看,電解鋁變動較氧化鋁更為劇烈。

氧化鋁市場

回顧2019年上半年氧化鋁市場,氧化鋁價格走勢呈倒“N”型。2019年1月至4月中旬,氧化鋁市場供應充足,氧化鋁低價運行,價格最低至 2636元/噸。4月后,受環保和礦石供應緊張影響,大量氧化鋁企業減產或關停,氧化鋁供應量減少;加之下游需求增加,氧化鋁開始呈現供需偏緊,價格開始上行。5月中旬,隨著山西赤泥庫事件的發酵,涉及325萬噸產能關停,貿易商預期氧化鋁后市供需偏緊,采購意愿積極。事件爆出十來天,氧化鋁價格暴漲至3165元/噸。6月中旬,海德魯復產、EGA投產及后續電解鋁廠采購積極性不足的情況下,氧化鋁貿易商急于拋售現貨,氧化鋁價格下行趨勢明顯。

目前氧化鋁價格降至2520元/噸左右,在該價格下,山西、河南氧化鋁廠已經沒有利潤,一般情況下這代表氧化鋁價格已經觸底或者接近底部。然而當前氧化鋁供應端供應量高位增加,消費增長出現瓶頸,基本面正在從基本平衡向過剩過渡,一旦交口信發復產,這種過剩將很快表現出來,以靜態生產情況來看,不具備大幅反彈的可能性。筆者分析認為,氧化鋁價格會在底部持續一段時間。

氧化鋁產量處于高位

對比分析2015~2019年氧化鋁產量,2019年氧化鋁單月產量處于近幾年高位,下半年保持增長。氧化鋁產量高位增長使得氧化鋁供應量增加,對氧化鋁價格是利空因素。

氧化鋁消費存在瓶頸

作為氧化鋁的消費端,2019年電解鋁單月產量保持穩定,甚至有些月份低于去年同期,存在增長瓶頸。氧化鋁消費增長放緩對氧化鋁價格產生利空影響。

氧化鋁重回凈進口狀態

2019年上半年氧化鋁出口利潤持續下滑,出口暫時未開啟。海外氧化鋁價格持續降低,氧化鋁進口利潤有所改善。今年下半年氧化鋁仍可能是凈進口狀態,補充供應量。凈進口增加的供應量進一步對氧化鋁市場價格產生利空影響。

氧化鋁廠不會長期虧損

從全國氧化鋁加權平均價看,縱觀歷年國產氧化鋁月度利潤,氧化鋁廠盈利水平較高,且一直有盈利。但需要注意目前氧化鋁盈利水平有所下降,高盈利時間縮短。一般情況下,氧化鋁價格會在成本線附近觸發反彈。特別是近期山西、河南等地氧化鋁廠已經沒有利潤,兩地氧化鋁廠虧損150~250元/噸不等。

電解鋁市場

回顧2019年上半年電解鋁市場,電解鋁價格走勢呈倒“V”型。上半年電解鋁短缺,伴隨快速去庫存。下半年電解鋁仍將短缺,庫存將繼續下行,庫存數量有望低于80萬噸。電解鋁供應增量小于需求增量,基本面短缺,價格偏強。同時,在氧化鋁接近底部的情況下,成本坍塌對電解鋁價格的影響會日趨變小。供應短缺背景下,電解鋁廠有利潤回升的需求,支撐電解鋁未來價格走強。

從細分市場來看,電解鋁下半年新增產能集中在西南地區,廣東庫存在西南地區運輸范圍內,因此長江市場大概率將好于廣東南儲市場,兩市價差將擴大。基本面出現短缺,若疊加旺季,未來可能再次看到現貨升水期貨。

電解鋁產量增量有限

對比分析2015~2019年電解鋁產量,2019年電解鋁單月產量有所下降,下半年將相對平穩。

需求增速有限,但基本面仍短缺

對比2019年電解鋁供應量與需求量,電解鋁需求水平增長率僅1%左右,但由于供應增量更小,基本面出現短缺。上半年短缺48萬噸,下半年預計短缺36萬噸。基本面短缺將利好電解鋁價格。

鋁錠去庫與短缺量相對應

根據電解鋁平衡與鋁錠庫存變動的初步統計與對比分析,鋁錠庫存變動與電解鋁供需變動基本一致。在2019年電解鋁產量增長有限和需求變動輕微幅動的情況下,鋁錠去庫存量基本與電解鋁供需短缺量相對應。目前鋁錠庫存處于去庫存階段,根據下半年平衡情況,還將持續去庫存,庫存有望到80萬噸以下。

短缺情況下電解鋁廠利潤改善

2019年電解鋁廠利潤有所改善,5~6月份由于氧化鋁大漲,利潤一度下滑,近期氧化鋁價格快速回調,利潤有所反彈。下半年如果基本面短缺,利潤將會在電解鋁廠,市場有望恢復至4~5月份的水平。

總結

總的來看,2019年氧化鋁與電解鋁處在不同周期,在供需平衡、產能及庫存方面均有所體現。2019年下半年氧化鋁利空因素較多,氧化鋁價格短期內會因為產量高位、消費不足和國內外價差形成的凈進口狀態而繼續保持底部運行。2019年下半年電解鋁利多因素存在,長期來看,電解鋁產量增長受限、持續去庫存形成的基本面短缺對電解鋁價格走強起一定支撐作用。

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