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降息周期已開啟 金價回落風險需警惕

8月1日,美聯儲議息會議決定下調聯邦基金利率25個基點,達到2.00%~2.25%,引發全球對美國貨幣政策周期變更的關注。美聯儲把此次降息定義為一次中期的降息行為,而不是一輪寬松周期的開始,目標則是應對經濟下行風險并促進通脹抬升。此外,原計劃9月末結束的縮表操作,提前兩個月結束,8月1日起生效。


美聯儲降息周期已開啟


7月議息會議是美聯儲6月會議公布點陣圖之后的第一次會議,此前市場預期降息25個基點的概率在75%,降息50個基點的概率是25%。在公布點陣圖之后,美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上也承認,6月的點陣圖是美聯儲從2015年12月開啟加息周期以來首次出現降息信號,并表示“美聯儲增加寬松政策的可能性一定程度上增強了”。同時美聯儲的聲明中去除了“耐心”,這是一個更溫和的貨幣政策信號,而這一次的降息也確認了美聯儲進入了降息周期。


在美聯儲過去70年的利率調整歷史中,從1950年到1981年的大加息周期里,降息周期的長度總體短于升息周期,同時降息通常是持續的,即在一年甚至更短時間內降息超過100個基點。隨后承接的就是戰后的低息時代,從2009年到2015年的低息時代可以認作是一個完整的70年的利率周期。


從6月的點陣圖來看,美聯儲預期的本次降息周期也在1~2年之內就會結束,因此,比較符合新的大利率周期的起點,也就是可以對標1950年代的情況。即在經過1~2年的持續降息之后,美聯儲就會回歸鷹派,等待經濟增長和通脹擴張的跡象,并適時轉為緊縮態度。


然而在議息會議之前,市場已經消化了降息25個基點的預期,博弈主要在9月會議和12月會議的決議上展開。目前,市場預期9月會議再降息25個基點的概率是55.3%,不降息的概率為28.7%;到12月會議累積降息50個基點及以上的概率達到了55.6%。如果達到預期,那么美聯儲就在半年中累積降息75個基點,符合大加息周期中持續降息的特點。


美國經濟喜憂參半


最新公布的美國二季度真實GDP數據好于市場預期的1.8%,錄得2.1%的增長。盡管從最近4個季度來看,經濟增速重心正在逐漸下移,但仍然保持在美聯儲測定的經濟潛力附近,且處于自2015年12月開始的本輪升息周期的GDP區間中部。此外,相比其他發達經濟體,美國的經濟增長盡管有所下降,但仍然很有競爭力。歐元區的二季度GDP(7月31日晚更新)僅錄得1.1%,繼續維持疲軟表現;加拿大GDP錄得1.4%,徘徊于2016年以來的低位;澳大利亞GDP則從2018年二季度開始持續下滑;英國則深陷脫歐泥潭,未來的不確定性拖累經濟表現。


近期公布的6月PCE通脹數據也喜憂參半,PCE錄得1.35%,較前值有所下降,繼續遠離2%的美聯儲目標;核心PCE則錄得1.6%,小幅上漲為過去4個月的最佳表現。通脹本來就是美聯儲近期擔憂的主要來源,其持續疲軟的表現將增加美聯儲堅定降息的決心。


另一方面,根據7月經濟褐皮書,美國國內的經濟情況也呈現出分化,不確定性增加。整體經濟活動保持溫和增長,零售商品銷售整體略有增加。房屋銷售情況有所回暖,不過住宅建筑活動整體持平,非住宅的商業建筑活動增長強勁,且租金上漲。強降雨天氣導致農業產量、石油和天然氣產量出現下降。運輸業的活躍情況在地區之間出現分化。


就業的增長速度比之前有所放緩,不過勞動力市場仍然緊張,多數地區和部門有雇員短缺的報告。雇主則通過增加福利待遇來應對勞動力短缺的情況,致使薪資持續增長,增長速度與前期保持一致。


報告中指出,通脹率保持穩定,但較前期出現下滑。由于關稅提高和勞動力成本上升,大多數地區的生產經營成本出現上升,然而,企業將成本的增加轉嫁到終端消費者的能力受到激烈的競爭的制約。供應減少是部分農產品價格上漲的原因,鋼材和木材價格由于需求下降而走弱。


降息周期中的黃金


美國的降息周期已經得到美聯儲的確認,可以預見,在未來的1~2年里,美聯儲將會持續地調降利率以挽救通脹,支撐經濟保持良好增長。在這個大背景下,黃金將會在整個降息周期中有堅挺的表現。一直到美聯儲結束降息,進入低利率的觀望期之前,黃金將保持相當好的保值增值潛力。


不過值得注意的是,從2018年的四季度以來,黃金最大升值幅度已經超過22%,并且目前市場已經部分消化了至12月的降息預期,因此,到年底前,黃金可能需要在一輪短期回調和一段時間的寬幅震蕩之間做出選擇,隨后才能繼續上漲。而COMEX黃金的持倉報告中可以看到,黃金期貨的凈多頭持倉已經錄得2017年9月以來的最高點,短期內存在多頭回補所帶來的回調可能。另外,近兩個月來,在美聯儲降息與否的市場博弈中,避險情緒已經得到消化,市場已經達成了降息共識。在近兩周內,無論是美債美元比、債券收益率斜率模型還是避險貨幣的表現,都暗示近期的避險情緒有快速消退的可能,這也將成為黃金短期回落的誘因之一。因此,在黃金得以繼續攀升屢創新高之前,還需警惕短期市場情緒引發的回落行情。


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