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電解鋁行業盈利復蘇在望

電解鋁就是通過電解得到的鋁。現代電解鋁工業生產采用冰晶石-氧化鋁融鹽電解法。熔融冰晶石是溶劑,氧化鋁作為溶質,以碳素體作為陽極,鋁液作為陰極,通入強大的直流電后,在950℃-970℃下,在電解槽內的兩極上進行電化學反應,即電解。



進入2019年,在行業產能收縮、成本下降以及需求增長的共同推動下,電解鋁產品價格開始逐步回升,行業虧損幅度逐漸收窄。


4月23日,長江有色市場鋁金屬現貨價格報收1.42萬元/噸,時隔6個月后重回1.4萬元上方。


長期來看,隨著電解鋁行業產能格局重塑以及下游需求的穩步增長,電解鋁行業盈利水平有望持續改善。


成本下降虧損收窄

經歷過2018年的嚴重虧損,電解鋁行業正迎來積極變化。

4月13日,云鋁股份發布一季度業績預告,預計2019年1-3月實現凈利潤5000萬元,實現扭虧為盈;此前,焦作萬方發布公告預計,2019年一季度公司凈利潤為-6000萬至-8000萬元,虧損幅度收窄。


2018年,受下游需求疲弱、上游成本抬升等因素影響,電解鋁行業盈利表現欠佳,尤其是進入下半年,鋁產品單噸虧損幅度加大。


年報數據顯示,2018年,云鋁股份累計虧損14.66億元,焦作萬方預計虧損4.42億元。


期間,國內氧化鋁產品價格由年初的2885元/噸升至3300元/噸高點,年內最高增幅14.38%;2018年下半年,預焙陽極價格由3320元/噸升至3850元/噸,增幅超過15%。


但進入2019年,上游氧化鋁、預焙陽極原料價持續下滑。其中,氧化鋁價格由年初2935元/噸跌至2675元/噸,下滑8.86%;預焙陽極價格由3800元/噸跌至3500元/噸,下滑7.94%。


供給收縮產能置換

根據統計數據,截至2017年年底,國內電解鋁總體產能約為4356.8萬噸,消費量為3550萬噸。受此影響,國內電解鋁有效產能基本維持在3600萬噸上下,產能利用率不足85%。


由于虧損問題,2018年下半年以來,國內電解鋁運行產能不斷下滑。 SMM數據顯示,2018年6月起,國內電解鋁產量開始出現下滑,2019年2月已接近3500萬噸。根據百川資訊統計,2018年年初至2019年2月間,全國關停的電解鋁運行產能已接近318萬噸,供需關系逐步趨衡。


有觀點認為,伴隨電解鋁盈利改善,新產能投產和關停產能復產將會再次對電解鋁行業盈利產生沖擊。

但興業證券研究報告顯示,短期內,電解鋁實際上可供投復產的產能有限。


2019年,國內可投產的產能為163萬噸左右。其中,大部分產能預計在2019年下半年投產,真正能夠對當前產量形成影響的產能較為有限;對于復產產能而言,由于有相當比例產能系因置換指標而減產、停產的,真正能夠復產的產能或將低于預期。


除原材料成本以外,電力成本是電解鋁行業最重要的成本之一,也是各省電解鋁產能分布變化的主要考慮因素之一。


受不同地區電力成本差異因素影響,2012年以來,山東、新疆、內蒙古、云南等具備電力成本優勢的地區電解鋁產能占比均有所提升,而此前的電解鋁大省河南電解鋁產能逐漸由第一位降至第四位。


由于部分企業能夠依靠電力優勢獲得超過行業平均水平的超額收益,而其他電力成本較高的企業處于虧損狀態,近年來,部分地區的投資意愿強烈,客觀上導致電解鋁行業整體產能過剩。


然而,伴隨原有高成本產能的重新布局,電解鋁企業的競爭力優勢正重新定義,行業成本曲線更加扁平化,有利于遏制投資沖動。


資料顯示,2018年1月,工信部發布了《關于電解鋁企業通過兼并重組等方式實施產能置換有關事項的通知》,提出產能指標實行等量或減量置換,并明確提出2011年至2017年關停并列入淘汰公告的電解鋁產能指標須在2018年12月31日前完成產能置換,逾期將不得用于置換。


統計數據顯示,2011-2017年,國內約有467.9萬噸的電解鋁產能宣布淘汰,其中已公示完成置換的產能約為375.38萬噸。


興業證券認為,產能置換政策的出臺意味著,電解鋁作為產能過剩行業將在未來面臨產能天花板。


根據安泰科的統計,截至2018年年底,全國剔除違規產能的電解鋁產能約為4100萬噸,既有電解鋁產能將成為稀缺資源,頭部電解鋁企業有望取得超額利潤。


需求回暖盈利復蘇

從需求端來說,2018年,國內電解鋁下游行業需求慘淡。以鋁制品進出口口徑計算,2018年,國內表觀消費量同比增速僅為2.4%,以原鋁進出口口徑計算的國內電解鋁的表觀消費量同比增速約為4%。


按照需求占比,地產和汽車是電解鋁下游最重要的兩個消費領域。


根據安泰科的測算,近兩年,國內用于建筑領域的電解鋁需求約為1150萬噸/年,約占國內原鋁消費的30%左右,下游行業主要包括住宅、公共設施應用等。


作為地產后周期產品,電解鋁用量與地產竣工面積正相關。

數據顯示,2018年,國內房地產開發企業房屋竣工面積9.36億平方米,同比下降7.8%;其中,住宅竣工面積6.6億平方米,同比下降8.1%。

進入2019年,國內房屋竣工面積降幅收窄。根據國家統計局數據,2019年一季度,國內房屋竣工面積1.85億平方米,下降10.8%,降幅收窄1.1個百分點。

根據興業證券測算,以每平米房屋大約用鋁8公斤計,2018年,全國9.36億平米房屋竣工面積,帶動電解鋁需求748萬噸,剩余近400萬噸需求主要用于建筑鋁模板、農村自建房屋用鋁、臨時建筑用鋁等。


興業證券預計,2019年,國內房屋竣工面積同比增長5%,電解鋁需求強度不變,其他部分的電解鋁需求增速為3%,全國建筑業在2019年的新增需求量達到48萬噸。其中,建筑鋁模板預計發展較為迅速。根據中國模板腳手架協會統計,2018年,國內鋁合金模板產量約為4000萬平米,消耗電解鋁近10萬噸。中國忠旺年報顯示,2018年,公司鋁合金建筑模板銷量約為34.1萬噸,同比增長31.2%。


預計到2022年,鋁合金模板滲透率將會從目前的18%增至60%,需求量接近300萬噸,年均增長達到50萬噸。

受2017年政策刺激引發的高基數因素的影響,2018年,國內汽車產銷量均出現同比下滑,國內汽車整體產量2780.9萬輛,同比下滑4.2%;整體銷量達到2808.1萬輛,同比下滑2.8%。其中,乘用車累計產銷量分別為2352.9萬輛和2371萬輛,分別同比下滑5.2%和4.1%。

數據顯示,2019年一季度,國內汽車產銷量分別達到663.57萬輛和637.24萬輛。其中,新能源汽車產銷分別為30.4萬輛和29.89萬輛,同比增長102.7%和109.7%。

此外,從更長期來看,與美國、日本等國家的人均電解鋁消費水平相比,國內人均用鋁量仍有較大增長空間。據統計,2015年,中國人均用鋁量約為22.7公斤,美國和日本均在30公斤左右。若以美國和日本的歷史峰值用量計算,中國的人均用鋁量約有40%-50%的提升空間。


伴隨行業供需關系的持續改善,電解鋁行業回報率有望回歸正常。


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